制图：金宝AI工作室
近 期 在 黄 金 价格刷新历史新高带动下，有色金属板块整体有所反弹。
有 分 析 人 士指出，虽然有色金属板块内部分化明显，部分领域仍处在周期探底过程中，但从机会角度来看，建议投资者可关注受资金明显关注的贵金属板块，价格中枢有望逐步上行的小金属板块，以及周期逐渐触底的能源金属板块。
■本报记者 林珂
1贵金属
金价进入上升通道
在有色金属众多细分行业中，黄金是目前业内普遍看好的细分领域。从黄金市场来看，金价接连突破2000美元、2100美元关口后黄金价格最高创出2195.15美元的历史新高。COMEX黄金期货已刷新历史新高。在金价快速走高背后，黄金股也在资金推动下积极反弹。
从金融属性来看，美联储在2023年结束本轮加息，并于2024年年中开启降息周期，货币政策的逆转或是美债和美元边际拐点的重要催化剂。降息开启，美元进入弱势通道，容易刺激以美元计价的有色金属价格向上。
有行业人士指出，当前美国经济韧性强，就业和通胀数据强劲，较大程度上来源于美国宽松财政背景下，产业补贴政策所驱动的美国制造业回流。但是，面对强劲的就业和通胀数据，美联储又不得不采取紧缩的货币政策，导致利率大幅上升，且居高不下。而当前这种“宽财政+紧货币”的政策搭配难以持续，或将招致经济和政策层面的反向压制。一旦反向压制达成，美国降息交易有望开启，持续承压的黄金的金融属性有望否极泰来，推动金价进入上升通道。
近期美国公布2月数据包括初请失业金人数与ISM制造业PMI大幅低于预期，与1月之前的强劲数据形成反差，疑似经济转衰的关键拐点。中信建投（601066）证券分析师王介超指出，市场押注6月开始降息，全年降息75个基点，该预期与美联储点阵图吻合。鲍威尔两次货币政策报告听证会上透露美联储距离获得开始降息的所需信心“不远了”。鲍威尔的言论增强了市场对于美联储将在年内启动降息周期的期待，金价正式进入主升浪。重点关注紫金矿业（601899）、银泰黄金（000975）、中金黄金（600489）、赤峰黄金（600988）等。
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紫金矿业储量全国第一
公司起步于紫金山金铜矿，聚焦金、铜品类矿产，积极推进国际化进程，快速扩张布局优质资源。经历近20年的扩张并购，公司已成为大型跨国矿业集团，截至2023年上半年，公司金矿、铜矿储量为全国第一，矿产铜、金产量为全国第一。东方证券指出，金方面，2023年公司矿产金产量为67吨，预计2025年有望超80吨，增量主要来自新收购的苏里南罗斯贝尔金矿、以及复产的波格拉金矿、技改的诺顿金田等。锂方面，公司2022年开始战略布局锂矿资源，规划产能15万吨以上。公司通过逆周期扩张，高性价比收购优质资产，使得获矿成本低于同行，单位储量收购成本具有优势。生产端公司成本管控能力强，其矿产铜、黄金成本相比于国际大型铜、金矿企业，成本十分具有竞争力。
银泰黄金产储量规划目标清晰
公司发布发展战略规划纲要，产储量规划目标清晰。公司两年规划目标为十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨。三年规划目标为2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨。五年规划目标为2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨。七年规划目标为十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。安信证券指出，公司将在中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势。公司将整合周边矿产资源“规模发展”，以现有矿山周边资源为主，内生外延，放大东北、西南区域等的整合并购，将投资并购“扩张发展”，重点布局海外重要成矿带，实现体量、规模扩张和可持续发展。
中金黄金产量增量值得期待
公司预计2023年1月至12月归属于上市公司股东的净利润同比增长31.01—57.21%。公司贯彻“资源生命线”战略，年内并购内蒙古金陶、莱州中金和西和矿业三家企业。截至2023年上半年，公司金金属量达到891吨，较去年年末增长75.64%。我们预计随着纱岭金矿建成达产以及锦丰金矿得到注入，公司远景矿产金产量有望达到35吨以上，较2022年增长75%以上，产量增量值得期待。中信证券指出，受益于铜金钼价格强劲，公司2023年三季度业绩同比增长显著，环比下降主因产量略有回落叠加并表莱州中金导致财务费用上升。预计公司未来有望受益于金价以及铜价高位运行带来的利润增厚以及内增外扩带来的资源储量和产量增长。
赤峰黄金 2023年业绩大幅增长
公司业绩预告显示，2023年预计实现归母净利润7.6—8.3亿元，同比增加68.47—83.99%；扣非后归母净利润8.1—8.8亿元，同比增加101.95—119.4%。业绩增长原因主要与黄金产量和价格上涨有关。国联证券（601456）指出，金价上涨的同时，公司矿产金产量继续增长，2023年公司矿产金计划产量14.6吨，较 2022 年 13.57 吨增加 1.03吨。根据公司2023年中报，目前在建的项目有四个，在建项目完成后公司矿产金产量仍有增长。黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。
2 能源金属
关注具成本优势企业
2023年受下游产业链去库存等因素影响，终端需求增速放缓，锂盐产品价格大幅下降。随着供应端逐步释放，过剩格局基本确定，锂价中枢将持续下移。但随着需求悲观预期持续演绎，一季度需求淡季下锂价可能达到拐点。2024年供给端成本竞争加剧，行业持续洗牌，随着成本曲线左移，高成本项目可能面临出清，自给率高且具成本优势的企业有望率先突围。
有业内人士指出，基于锂下游需求具备区别于传统有色品种的高成长属性，周期下行过程中仍有可能存在阶段性供需错配带来的反弹机会。建议关注未来3年内产量增长确定性较强、资源自给率高、成本端具备优势的公司，
行业层面来看，方正证券分析师李鲁靖指出，需求端上，节后下游电池厂开工欠佳，市场需求表现冷清，拖累价格呈现疲软状态，消费端暂未见明显回暖。近期，比亚迪（002594）等车企再次出现降价，以刺激销量提升，叠加多地接连出台政策扶持，今年3月份消费或出现复苏，下游电池材料厂或陆续重启新一轮备货高峰期，现货采购量或缓慢回升，碳酸锂价格或将呈现企稳反弹。2023年以来锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力，若后续矿商减停产状况频发，锂供给端供应过剩的局面有望伴随产能出清逐步缓解，锂价也有望见底企稳。通过复盘2019—2022年锂行业上行周期中商品价格走势与股票走势之间的联动关系可知，权益市场主要交易“预期”，锂板块往往会在锂商品价格见底前提前反应。建议关注具备自有锂矿资源优势、成本优势及产业链一体化优势的天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、藏格矿业（000408）等标的。
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天齐锂业实现锂资源自给自足
公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资SQM和扎布耶锂业的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的战略布局，目前公司已实现锂资源100%自给自足。未来，公司将继续贯彻全球化产业布局的理念，为公司长期稳定的资源自给能力提供更多保障。东吴证券指出，公司深耕锂化工产品加工多年，目前共有五个在产和两个在建或规划中的锂化工产品生产基地项目。未来公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，结合市场情况稳步落实、有序推进基础锂盐产能扩张计划，进一步发挥产业链协同效应。
赣锋锂业 一体化布局进入收获期
公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司，合计拥有权益资源量4808万吨LCE，锂资源储备冠绝全球。根据测算，公司2023—2025年自有锂资源权益量为3.4、6.6、9.5万吨LCE，资源自给率和成本将逐步得到改善。华福证券指出，依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。下游来看，公司一体化布局，电池业务和废料回收打开新的成长空间。整体而言，作为全球锂资源储备最多的公司之一，随着自有矿数量的提升以及成本优化，公司盈利能力逐步增强。
中矿资源产能将持续释放
公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂、氢氧化锂产能，同时公司新建的年产3.5万吨高纯锂盐项目，已于2023年11月16日建设完成并成功投料试生产，目前爬坡情况顺利。目前公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂、氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。中邮证券指出，公司铜矿早有布局，有望成为第三主业。目前公司旗下铜矿主要在赞比亚。公司通过全资子公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂达成协议。此次收购Tsumeb冶炼厂，有望和赞比亚等铜矿形成联动，发力铜板块，打造成为跟锂业务、稀有金属业务一样并驾齐驱的主业。
永兴材料成本有望进一步优化
公司控股子公司宜丰县花桥矿业于年初办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储和扩证成功后公司将有序筹划冶炼项目，未来碳酸锂产量有望得到进一步提升。华福证券指出，此前由于采矿端产能不足，公司虽然获得全部原矿但矿端少数股东损益计入成本，随着原矿产能提升化山瓷石矿或将按照股东权益比例分配原矿，叠加公司产能爬坡造就规模效应，公司碳酸锂成本有望获得进一步优化，成本优势铸就护城河。
3 小金属
部分产品进入景气周期
虽然小金属行业基本面在宏观经济形势、供求关系、国际贸易环境等因素下受到一定影响，但部分细分领域在下游需求逐渐增加背景下开始存在增长机会。有行业人士指出，行业内部分化后投资者可关注进入景气周期、价格有望走高的稀土、锑等。
国金证券分析师李超指出，工信部、自然资源部发布2024年第一批稀土配额，其中矿产品指标和分离指标同比 2023 年第一批增长 12.50%、10.40%；此次矿产品和冶炼指标增速均低于往年，若2024年第二批指标与第一批相同、且不发布第三批指标，2024年全球稀土供需格局有望得到显著改善；中长期来看，随着海外矿供应面临瓶颈，国内配额增速有望放缓，新能源车叠加机器人、工业电机需求接力释放，稀土价格中枢有望逐步上行；上游资源端和中游磁材环节均有望充分受益于稀土涨价。磁材环节受益标的金力永磁（300748）、中国稀土（000831）等。
受益下游需求增加，锑价中枢有望继续抬高。中信建投证券分析师王介超指出，受益于国内需求超预期、欧洲进入补库周期以及2月低基数影响，3月光伏组件排产环比增长超50%，环比提升明显。光伏组件排产超预期带动光伏玻璃需求快速提升及库存快速去化，有望驱动焦锑酸钠需求提升，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，2024年锑供需缺口或达5%，锑价中枢有望继续抬高。
也有机构认为，国内冶炼厂库存处于历史低位，叠加矿端刚性，供应侧偏紧持续，静待需求回暖驱动锑价继续上行，建议关注锑价上涨相关标的湖南黄金（002155）、华钰矿业（601020）、华锡有色（600301）等。
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金力永磁产能进一步增长
公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。华鑫证券指出，目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000吨，规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。
中国稀土资源整合可期
公司2023年稀土开采量指标为6.72万吨，占全国指标总量的28.0%。其中，中重稀土、轻稀土开采指标分别为1.3、5.42万吨，占全国指标总量的67.9%、24.5%；稀土冶炼分离量指标为6.32万吨，占全国指标总量的27.5%。公司作为中国稀土集团现阶段唯一上市平台，将协同中国稀土集团产业规划积极推动内外部稀土资产整合重组。国联证券指出，公司公告向特定对象发行股票募集的部分资金用于收购中稀发展持有的中稀湖南94.67%股权已完成过户，中稀湖南注入五矿稀土集团下属江华稀土矿山项目已进入生产经营阶段。《采矿权评估报告》中预计中稀湖南于2023—2026年度预测的矿业权口径净利润分别为2.4、1.6、1.7、1.89亿元。优质资产注入将增厚公司净利润。
华钰矿业储备项目投产可期
公司2017年收购塔铝金业50%股权，可控资源量黄金金属量49.9吨、锑金属量26.46万吨；2019年收购埃塞俄比亚提格雷私人有限公司70%股权，可控资源量黄金金属9.47吨；2020年收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，可控资源量黄金金属59.14吨。2022年，“塔铝金业”项目于4月竣工试生产，7月正式投产，项目达产后年处理矿石量为150万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。德邦证券指出，从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铅锑精矿（含银），同时贡献50%以上的毛利。产量方面，预计将逐渐爬坡，预计2023—2025年公司黄金产量分别为1、1.5、2.59吨，锑产量分别为3510、13763、19763吨。
华锡有色转型锡锑矿产开发
公司2023年初通过发行股份收购广西有色集团旗下华锡矿业100%股权，华锡矿业旗下拥有铜坑矿、高峰矿两座矿山，主要产品包括锡锭、锌锭以及铅锑精矿。公司背靠广西有色集团，未来长期聚焦有色资源开发，打造地区特色资源开发企业。申万宏源证券（000562）指出，华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022年二季度投产，规划产能1.6万吨锑/年，产能爬坡周期预计在两年左右。随着全球锑供需持续趋紧，锑价高位延续。此外，当前全球锡供需处于相对紧平衡，锡供给扰动延续，未来价格上行确定性高。公司目前主要产品为锡锌铅锑，预期未来锡、锑等产品价格长期向上，公司产品盈利能力具备较好弹性。
